Bài giảng Tài chính doanh nghiệp căn bản - Chương 7: Định giá cổ phiếu - Hà Minh Phước

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 
NỘI DUNG 
1. Khái niệm và đặc điểm trái phiếu 
2. Phân loại trái phiếu 
3. Định giá trái phiếu 
4. Lợi suất đáo hạn trái phiếu 
 Cổ phiếu: Là giấy chứng nhận số tiền nhà đầu tư đóng góp vào công ty phát hành. Cổ phiếu là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ đông của công ty đó. 
Nguời nắm giữ cổ phiếu  trở thành cổ đông và đồng thời là chủ sở hữu của công ty phát hành. 
1. KHÁI NIỆM VỀ CỔ PHIẾU 
2. PHÂN LOẠI CỔ PHIẾU 
Cổ phiếu phổ thông 
Cổ ph iếu ưu đãi biểu quyết: 
Cổ ph iếu ưu đãi cổ tức:   
Cổ ph iếu ưu đãi hoàn lại: 
Cổ ph iếu ưu đãi khác do điều lệ công ty quy định. 
Công ty cổ phần bắt buộc phải có cổ phần phổ thông. Cổ ph iếu phổ thông không thể chuyển đổi thành cổ ph iếu ưu đãi. Cổ ph iếu ưu đãi có thể chuyển đổi thành cổ ph iếu phổ thông theo quyết định của Đại hội đồng cổ đông. 
3. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 
3.1. Định giá cổ phiếu ưu đãi 
Cổ phiếu ưu đãi là cổ phiếu 
Được hưởng cổ tức cố định hàng năm 
Không có ngày đáo hạn 
 => Cổ phiếu ưu đãi có tính chất giống như trái phiếu vĩnh cửu 
Công thức định giá 
Ví dụ minh hoạ: Giả sử REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$ trả cổ tức 9% và nhà đầu tư muốn lãi suất đầu tư là 14%, giá cổ phiếu này sẽ là: 
V = $9/0,14 = 64,29$ 
3. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 
3.1. Định giá cổ phiếu phổ thông 
Cổ phần thường là một chứng khoán vốn, luôn luôn tồn tại đối với công ty cổ phần 
Cổ tức thường được kỳ vọng gia tăng theo kết quả kinh doanh của công ty 
Cổ tức thường tùy thuộc vào chính sách cổ tức của công ty. 
Cổ phần thường là vô hạn 
3. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 
3.1. Định giá cổ phiếu phổ thông 
Giá cổ phiếu thường cũng được xem như là hiện giá dòng tiền tệ thu nhập tạo ra cho nhà đầu tư từ cổ phiếu thường. Do đó, mô hình định giá cổ phiếu thường nói chung có dạng như sau: 
Mô hình chiết khấu dòng tiền 
Trong đó 
Dt : là cổ tức được chia ở thời kỳ t 
rs: là tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu tư. 
3. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 
3.1. Định giá cổ phiếu phổ thông 
Trường hợp nhà đầu tư mua cổ phiếu nhưng chỉ giử m năm rồi bán lại với giá Pm thì mô hình sẽ như sau: 
Mô hình chiết khấu dòng tiền 
Trong đó 
Dt : là cổ tức được chia ở thời kỳ t 
rs: là tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu tư. 
Pm : giá bán lại cổ phiếu sau m năm 
3. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 
3.1. Định giá cổ phiếu phổ thông 
Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi g 
Mô hình chiết khấu cổ tức 
Trong đó 
D 1 : là cổ tức được chia ở năm 1 
rs: là tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu tư. 
g: tốc độ tăng trưởng cổ tức 
3. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 
3.1. Định giá cổ phiếu phổ thông 
Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức g =0 
Mô hình chiết khấu cổ tức 
Trong đó 
D 1 : là cổ tức được chia ở năm 1 
rs: là tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu tư. 
3. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 
3.1. Định giá cổ phiếu phổ thông 
Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức g =0 
Mô hình chiết khấu cổ tức 
D n+1 
1 
D 0 (1+ g 1 ) t 
n 
P 0 =  
+ 
( r s - g 2 ) 
(1 + r s ) n 
(1 + r s ) t 
t=1 
Ví duï: Coå phieáu A hieän traû coå töùc 2$, toác ñoä taêng tröôûng coå töùc trong 5 naêm tôùi laø 10%, sau ñoù laø 6% cho nhöõng naêm tieáp theo. Neáu nhaø ñaàu tö ñoøi hoûi lôïi nhuaän laø 14% thì giaù coå phieáu seõ laø bao nhieâu? 
Hạn chế của mô hình chiết khấu cổ tức 
Mô hình chiết khấu cổ tức có thể áp dụng để định giá cổ phiếu trong các trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng 0, hoặc bằng g không đổi và ngay cả trong trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi qua từng thời kỳ (tuy có phức tạp nhưng vẫn có thể tính được) nhưng mô hình này không áp dụng được trong trường hợp công ty giữ lại toàn bộ lợi nhuận cho tái 
đầu tư và không trong trả cổ tức cho cổ đông. 
V = (Lợi nhuận kỳ vọng trên cổ phiếu)x(Tỷ số PE bình quân ngành) 
Xác định tỷ số PE 
Gọi b là tỷ lệ lợi nhuận để lại => 1 – b = Tỷ lệ lợi nhuận được chia = D 1 /E 1 , trong đó D 1 , E 1 lần lượt là cổ tức và lợi nhuận kỳ vọng trong thời kỳ 1. Do đó: 1 – b = D 1 /E 1 => (1 – b) E 1 = D 1 
Mà V = D 1 /(r e – g) = (1 – b)E 1 / (r e – g) =>V/E 1 = (1 – b)/(r e – g) 
Tỷ số P/E = V/E 1 = (1 – b)/(r e – g) 
Phương pháp định giá theo tỷ số PE 
Ví dụ minh hoạ phương pháp định giá theo tỷ số PE 
Cổ phiếu VINATRANS 
 Mệnh giá = 100.000 đồng, r e = 20%, g = 10% 
Số lượng phát hành = 80.000, EPS kỳ vọng = 75.000 đồng 
Công ty sử dụng 100% lợi nhuận để trả cổ tức 
Tỷ số PE = (1 – b)/(r e – g) = (1 – 0)/(0,2 – 0,1) = 10 
Giá cổ phiếu = 75.000 x 10 = 750.000 đồng 
Cổ phiếu BIBICA 
Mệnh giá = 10.000 đồng, r e = 15%, g = 10% 
Số lượng phát hành = 5.600.000, EPS kỳ vọng = 2.400 đồng 
Công ty sử dụng 40% lợi nhuận để trả cổ tức 
Tỷ số PE = (1 – b)/(r e – g) = (1 – 0,6)/(0,15 – 0,1) = 8 
Giá cổ phiếu = 2.400 x 8 = 19.200 đồng 
Haïn cheá cuûa phöông phaùp PE 
Vieäc ñònh giaù khoù chính xaùc do phuï thuoäc vaøo vieäc öôùc löôïng lôïi nhuaän kyø voïng 
Laøm theá naøo ñeå choïn tyû soá PE cho phuø hôïp 
Lieäu nhaø ñaàu tö coù tin töôûng vaøo tyû soá PE bình quaân cuûa ngaønh hay khoâng 
Neáu coù, vaãn coøn sai soá giöõa PE cuûa ngaønh vaø PE cuûa coâng ty 
Lợi suất cổ phiếu 
Coå phieáu öu ñaõi 
Coå phieáu thöôøng 
Caùc coâng thöùc xaùc ñònh lôïi suaát coå phieáu sau naøy seõ ñöôïc söû duïng ñeå tính chi phí söû duïng voán 
Cổ phiếu của Công ty T&T có hệ số β là 1.6, lãi suất trái phiếu kho bạc dài hạn là 9%, tỷ suất sinh lời đòi hỏi của danh mục đầu tư thị trường là 14%. Năm vừa qua công ty đã trả cổ tức cho mỗi cổ phiếu thường là 3.000 đồng. Các chuyên gia phân tích tài chính dự đoán tốc độ tăn g trưởng của công ty sẽ là 8%/ năm, trong nhiều năm tới. Cho biết : 
Theo mô hình CAPM, tỷ suất sinh lời cần thiết cho cổ phiếu thường của T&T là bao nhiêu %? ( 17%) 
Giá trị nội tại của một cổ phiếu thường hiện là bao nhiêu ? (36.000) 
Nếu giá thị trường hiện tại là 32.000 đồng, thì tỷ suất sinh lời kỳ vọng cùa nhà đấu tư là bao nhiêu %? 
Theo bạn giá cổ phiếu trên có ở trạng thái cân bằng hay không? Nhà đầu tư nên mua hay bán cổ phiếu trên? 
Bài 1.